胜宏科技:传统PCB行业加速整合,未来3年CAGR更高
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摘要:传统PCB厂商优劣分化加速,行业集中度继续提升。公司高端显卡板行业龙头地位稳固,长期保持超过40%的市占率,位居全球第一。18Q4公司实现收入9.27亿元,再创历史新高,未来3年复合

传统PCB厂商优劣分化加速,行业集中度继续提升。公司高端显卡板行业龙头地位稳固,长期保持超过40%的市占率,位居全球第一。18Q4公司实现收入9.27亿元,再创历史新高,未来3年复合30%业绩增速,有望成长为本土领先线路板龙头企业。

1、公司简介

胜宏科技于2006年成立,并于2015年6月在创业板上市。公司是中国印制电路行业协会副理事长单位之一,连续多年入围《中国印制电路行业百强企业》排行榜,2016年位列内资PCB企业第9名。公司高端显卡板行业龙头地位稳固,长期保持超过40%的市占率,位居全球第一。公司高度重视产品研发和技术革新,公司的产品结构不断优化,精益求精提升高附加值产品业务份额,叠加大量优质客户基础分散经营风险。经营者战略眼光深远、管理能力卓越,股权激励将极大促进公司核心骨干工作热情发展,利于公司长远发展,严格的业绩解锁条件展现公司对未来成长的强大信心。同时,公司下游应用领域广泛且客户资源优质,生产经营风险较小。

2、Q4季度收入再创历史新高,优质客户群保障稳健扩产动力

季度来看,18Q4公司实现收入9.27亿元,环比+6.6%,同比+30.5%,再创历史新高;季度净利润0.808亿元,季度扣非净利润0.92亿元,环比略有下降,主要原因系计提部分减值。18年内公司配合新产能投放,积极认证通过Tesla等多个高端客户,为公司未来2~3年订单提供有力支撑,我们认为历经18年公司启动有序扩产及显卡板等应用市场波动,自身产能调配及产品结构优化已再上台阶,19年公司有望在市场波动相对稳定下取得更佳业绩。

3、传统PCB厂商优劣分化加速,行业集中度继续提升,重点聚焦细分龙头

A股业内龙头公司18年收入端基本维持20%以上高增速,对比行业相对平稳波动,内资龙头市占率依然呈集中趋势。考虑龙头公司于行业高景气时期优先扩产优质产能,下游整体需求相对偏淡时期,中小厂商扩产动力减弱,伴随下游客户自身集中度整合提升,优质大厂高效率产能有望争取更多订单。我们看好公司作为A股扩产力度最为积极稳健的厂商,有望于未来3~5年内成长为本土领先线路板龙头企业。

4、新厂房顺利爬坡,“智慧”生产竞争力凸显

公司二期智慧工厂投入使用,运用智能管理系统,在全工艺流程实现生产自动化、物流无人化、调度智能化和管理数字化,人均产能是智能工厂的两倍,交付期从同行业5-7天缩短到36小时。得益于新产线智能化程度升高带动成本降低和效率提升,公司的营收、毛利率和净利率等经营业绩稳步提升。2018Q1-Q3营收实现27.04亿元,同比增长38.85%;毛利率达27.84%,净利率达13.32%;经营现金流同比增长195%,盈利水平相当出色。项目投产为公司发展注入新的活力,同时也能拉动老产线全方位立体式进阶,放大整体效益。

5、股权激励彰显公司中长期发展信心

公司此前股权激励方案目标定位未来3年复合30%增速,为A股线路板制造代表性厂商。考虑公司百亿产能位居统一园区,智慧工厂5~6层、HDI厂房有望延续智慧工厂3~4层生产管理经验,伴随新客户新产能填充到位,稼动率及毛利率同步向好,我们对公司19年业绩增速坚定持乐观态度。

6、投资建议

考虑PCB行业需求端自18H2以来逐步偏淡,同时有望于19H2环比改善,伴随公司新产能逐步投放,我们暂预测公司18/19/20年净利润4.0/5.4/6.8亿元,当前股价对应市盈率25.2/18.7/14.8倍,考虑电子板块同行业优质厂商估值水平,给予2019年25倍PE,对应目标价17.5元,给予“强推”评级。

作者:admin 来源:未知 发布于2019-03-27 11:26
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